Tín dụng tư nhân: Ảo tưởng không thua lỗ sắp kết thúc khi nợ xấu và rút vốn tăng

Thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu đang đối mặt với làn sóng rút vốn và lo ngại về chất lượng tài sản, đẩy tỷ lệ nợ xấu dự kiến lên mức cao bất thường.

Làn sóng rút vốn từ các quỹ lớn

• Ares Management và Apollo Global Management đã áp dụng biện pháp hạn chế rút tiền từ quỹ tín dụng tư nhân.
• Các quỹ khác như Blue Owl Capital và Cliffwater cũng phải tạm ngừng hoặc giới hạn rút vốn trong vài tuần qua.
• Yêu cầu rút tiền tại Ares Strategic Income Fund tăng mạnh lên 11,6%, dẫn đến giới hạn 5%.

Cảnh báo về tỷ lệ nợ xấu tăng cao

• Morgan Stanley dự báo tỷ lệ nợ xấu trong cho vay trực tiếp có thể lên tới 8%, vượt xa mức trung bình lịch sử 2-2,5%.
• Áp lực tập trung vào ngành phần mềm (SaaS) do tác động từ trí tuệ nhân tạo (AI).
• Lĩnh vực phần mềm chiếm khoảng 26% trong danh mục cho vay trực tiếp, theo ước tính của Morgan Stanley.

Phân tích: Điều chỉnh lành mạnh hay khủng hoảng?

• Morgan Stanley nhận định đợt tăng nợ xấu 8% là "đáng kể nhưng không mang tính hệ thống", do đòn bẩy thấp hơn so với năm 2008.
• Sunaina Sinha Haldea (Raymond James) gọi đây là "sự điều chỉnh lành mạnh", buộc các quỹ phải cải thiện thẩm định và định giá thực tế.
• William Barrett (Reach Capital) cho rằng nợ xấu sẽ biểu hiện qua "nợ xấu bóng tối" như gia hạn thời hạn và từ chối thỏa thuận, giúp trì hoãn phá sản.

Điểm áp lực cụ thể

• Các vụ phá sản trong ngành linh kiện ô tô Mỹ (First Brands, Tricolor) đã làm nổi bật rủi ro từ nợ tư nhân.
• Quỹ Blackstone BCRED ghi nhận thua lỗ tháng đầu tiên sau 3 năm, với việc giảm giá một số khoản vay SaaS như Medallia.
• Rủi ro cao tập trung vào các khoản vay đòn bẩy cao, ít điều khoản bảo vệ, đặc biệt ở Mỹ.

Phân biệt rủi ro theo hạng mức

• Nợ dưới đầu tư (sub-investment grade) thường có đòn bẩy "cực cao", liên quan đến rủi ro phần mềm và tập trung tại Mỹ.
• Nợ đầu tư (investment grade) an toàn hơn, bao gồm trái phiếu ưu tiên và tài sản có đảm bảo.